Xerox veut acheter HP. Voici pourquoi l’accord n’a pas beaucoup de sens

Can Xerox Holdings vraiment acheter HP Inc . ? Peut-être, mais pourquoi HP aurait dit oui?

La semaine dernière, Xerox (ticker: XRX) a offert 22 dollars en actions et en actions à la société d’imprimantes et d’ordinateurs basée à Palo Alto. La proposition consiste en une somme de 17 USD en espèces plus 0,137 d’une action Xerox, ce qui correspond à une prime de 21% du prix de HP (HPQ) avant l’offre. Après la clôture, les détenteurs HP détiendraient 48% de la société fusionnée. Xerox a aligné le financement de la partie en espèces de l’offre via Citigroup .

Il y a du scepticisme quant à la conclusion de l’accord; Les actions HP ont clôturé la semaine à 19,52 $.

Xerox et HP ont tous deux connu des jours meilleurs. L’action Xerox a augmenté de plus de 90% cette année, mais elle est toujours en baisse de 75% par rapport à son sommet d’il y a deux décennies. Fondamentalement, Xerox diminue. Le chiffre d’affaires des projets de Wall Street a diminué de 7,5% cette année et de 4,7% l’année prochaine. Le stock de HP est stable sur l’année, même après l’offre. le revenu est à peu près plat, aussi. Ce serait un vairon avalant une baleine : la valeur marchande de Xerox est de 8,3 milliards de dollars; HP est de 28,4 milliards de dollars.

Xerox voit ses synergies se combiner à hauteur de 2 milliards de dollars en combinant les deux activités d’imprimerie et de copieur. Ce n’est pas si audacieux – HP vient de dévoiler un plan de réduction des coûts d’un milliard de dollars et Xerox est en train de mettre en place un plan de réduction de coûts dynamique. HP est un chef de file dans le domaine des imprimantes de bureau, mais a connu des difficultés avec les copieurs d’entreprise. Xerox joue dans l’espace de l’entreprise mais est minuscule dans les ordinateurs de bureau. Ensemble, Xerox Packard ou XPQ, si vous voulez, peut – être un concurrent plus efficace contre Canon, Ricoh , et Minolta Konica .

Toutefois, l’achat de Xerox créerait une société submergée de dettes – au moins 25 milliards de dollars, soit cinq fois le flux de trésorerie cumulé des deux entreprises. HP génère environ 4 milliards de dollars par an en flux de trésorerie disponibles et Xerox, environ 1 milliard de dollars. Xerox pense que des liquidités abondantes conduiraient à un désendettement rapide.

Un accord pourrait avoir un sens pour Xerox. La société vient de rompre avec son partenaire de longue date Fujifilm, la laissant sans distribution asiatique. Les conditions de l’opération semblent bon marché et ne représentent que 10 fois les bénéfices futurs de HP.

Mais fusionner avec Xerox ne contribuerait pas beaucoup au redressement de HP, et la prime proposée par Xerox est dérisoire. Les actions HP se sont négociées au-dessus de 24 USD en février.

Comme indiqué dans l’ histoire haussière de Barron sur HP en août , le pari à long terme pour HP est l’impression 3-D, où l’entreprise pense qu’elle peut perturber radicalement la fabrication traditionnelle. En réponse au fléchissement des ventes d’encre, HP a également dévoilé un nouveau plan commercial audacieux mais non testé, proposant de réduire les prix des imprimantes qui ne pourraient utiliser que l’encre HP. HP a besoin de plus de temps pour les deux plans.

Certes, l’offre de Xerox vient à point nommé pour HP. Le président-directeur général, Dion Weisler, a quitté pour s’occuper d’un problème médical familial, laissant la responsabilité à Enrique Lores, administrateur de longue date de HP. La société supprime jusqu’à 9 000 emplois, car elle réduit considérablement les coûts.

Une autre possibilité: c’est un stratagème pour inciter HP à soumissionner pour Xerox, ce qui serait beaucoup plus logique financièrement et nécessiterait beaucoup moins d’effet de levier. Mais la réponse positive de HP à cette offre (dans un communiqué de presse publié la semaine dernière dans laquelle il a déclaré: « Nous avons une grande confiance dans notre stratégie pluriannuelle ») indique un intérêt limité pour la combinaison avec Xerox.

Eric J. Savitz